有色金屬下半年將迎來階段性反彈？

發(fā)布時間：2023-06-19

2023年上半年，全球大宗商品出現普遍性大幅下跌，其中有色金屬跌幅居前。大宗商品普跌與歐美等發(fā)達經濟體經濟減速、全球貨幣緊縮、疫情和地緣政治危機帶來的供給干擾消散等因素密切相關。展望后市，我們認為國內有色金屬市場經歷了一段主動去庫存之后，后市庫存壓力減弱，甚至會出現補庫活動，而海外美聯儲加息力度放緩意味著大宗商品金融屬性壓制減弱，有色金屬存在階段性反彈的可能。然而，歐美經濟增長前景不佳，尤其是銀行業(yè)危機給歐美經濟四季度帶來衰退的風險，有色金屬下半年或只有階段性反彈，而非已經觸底。

供應相對穩(wěn)定

從國內經濟來看，1—4月，工業(yè)增加值增速出現階段性反彈，其中4月反彈至5.6%，主要是制造業(yè)產出恢復，但是需求不足。分行業(yè)來看，上游采礦業(yè)由于需求不足導致工業(yè)增加值增速放緩，甚至在4月出現了同比負增長。而中游加工制造業(yè)，例如有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增加值同比增速穩(wěn)步回升，在4月升至7.4%，高于去年同期1.4%的增速。

從官方制造業(yè)PMI分項指標來看，生產指數回落慢于新訂單指數回落，5月制造業(yè)生產指數回落至49.6%，但是新訂單指數回落至48.3%，這也說明制造業(yè)的產出增速依舊高于需求增速，帶來的是制造業(yè)被迫主動去庫存。2月，產成品存貨同比增速攀升至10.7%，稍后逐步回落，到5月回落至5.9%，回到相對合理的水平。

有色金屬產量相對穩(wěn)定，只有電解鋁和電解鎳產量出現階段性下降，但1—4月累計產量同比還是增長的。國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，1—4月，精煉銅、電解鋁、精煉鉛、精煉鋅累計產量同比分別增長12.9%、3.9%、9.7%和8.2%。機構調研數據顯示，1—4月，國內電解鎳產量同比增長36.4%。為了進一步驗證國內精煉銅產量的增長，機構調研了國內22家主流銅冶煉企業(yè)，發(fā)現這22家銅冶煉企業(yè)精煉銅產量在4月同比增長18.5%。

對于電解鋁而言，由于“雙碳”政策的實施，以及4500萬噸產能天花板的限制，近5年國內電解鋁產能擴張放緩。再加上電解鋁產能向水電等清潔能源地區(qū)轉移，水電等清潔能源的不穩(wěn)定導致電解鋁產量出現波動。2月，云南因持續(xù)干旱再次減產20%。不過，由于國內電解鋁產能整體上處于過剩的狀態(tài)，因此水電不穩(wěn)帶來的減產對鋁供應沖擊相對有限。

從海外市場來看，盡管由于歐洲天然氣價格持續(xù)大幅下跌，歐洲非民用電價大幅回落，2023年歐洲電解鋁和精煉鋅產業(yè)將會出現復產，這意味著類似于2022年因能源危機導致海外有色金屬減產的情況不會再現。銅方面，國際銅研究小組發(fā)布的數據顯示，一季度，全球精煉銅產量同比增長7.5%，達到669萬噸。鋁方面，國際鋁業(yè)協(xié)會發(fā)布的數據顯示，4月，全球原鋁產量為562.8萬噸，高于去年同期的560.9萬噸。

需求持續(xù)走弱

從經濟增長來看，一季度海外經濟體經濟都在減速，這意味著有色金屬海外需求在走弱。據OECD公布的數據，一季度G7的GDP同比增速回落至1.2%，而去年同期高達4%。

分國家來看，一季度美國GDP實際同比增速回落至1.6%，環(huán)比折年率回落至1.3%，去年四季度為2.6%。美國銅消費主要分布在建筑、耐用品和家電方面，而1—4月美國房地產在按揭貸款利率持續(xù)攀升的情況下不斷走弱，其中4月新房開工同比下降22.3%。國際銅研究小組調研發(fā)現，一季度，全球精煉銅市場供應過剩33.2萬噸，去年同期為過剩0.8萬噸。美國鋁消費主要分布在交通運輸、建筑和包裝方面，這三大板塊消費分別占其鋁總消費的39%、25%和16%。反映美國交通運輸景氣度的核心資本訂單在4月同比僅增長2.6%，去年同期為5.8%。

從國內市場來看，有色金屬主要消費領域在電力、建筑、家電和交通運輸等。1—4月，家電和汽車受益于出口，產銷沒有大幅下滑；社會零售銷售中的家用電器和音響器材類銷售同比下降0.3%；國內汽車產量同比增長8.6%，主要是新能源產量增長帶動，傳統(tǒng)燃油車產量僅增長5.6%。

對于銅而言，建筑用銅約占國內銅消費的8%，每月約為6.4萬噸。1—4月房地產投資累計同比下降6.2%，房屋竣工面積累計同比增長18.8%，銅消費在地產領域主要是竣工后裝修階段，但是1—4月社會零售銷售的建筑及裝潢材料同比下降4.5%，這意味著竣工后房屋裝修對銅的消費拉動還是偏弱。而電力投資同比增速回升，1—4月，電源投資和電網投資累計同比分別增長53.6%和10.3%，主要受益于光伏和風力裝機容量攀升，但是4月之后光伏和風力裝機容量增速開始回落，顯示電力投資增速回升對有色金屬消費拉動缺乏持續(xù)性。